市场展望改变：美联储12月降息概率上升至80%，债市多头押注创历史新高

据官网APP报道，市场上升市多投资者积极押注美联储在下月会议上将再次降息，展望至债注创市场曾对降息的改变概率怀疑逐渐消退，为美国国债的美联上涨提供了支撑。在过去三个交易日中，储月与美联储基准利率相关的降息期货合约新增头寸大幅增加，上周1月合约的头押日成交量也创下新高。目前，历史市场预期美联储在12月会议上降息25个基点的新高概率达约80%，而这一概率几天前仅为30%。市场上升市多

利率预期的展望至债注创变化始于延迟发布的9月非农就业数据，该数据展现出复杂的改变概率形势。紧接着，美联纽约联储主席约翰·威廉姆斯在周五的储月表态中提到，考虑到劳动力市场疲软，降息“短期内”降息的可能性增加，进一步推动了这一趋势。

“美联储内部存在严重分歧，但目前‘鸽派力量逐渐增强’，”Brandywine Global Investment Management的投资组合经理Tracy Chen表示。

旧金山联储主席玛丽·戴利支持在下一次会议上降息，而理事斯蒂芬·米兰也重申，即使通胀仍高于央行目标，降息依然应当进行。法国兴业银行的策略师苏巴德拉·拉贾帕提到，尽管一些官员对通胀表示关注并持反对意见，但是美联储主席鲍威尔及其支持者“倾向于降息”，结合近期经济数据的疲软，“鲍威尔能够说服其他委员会成员”。

在期货市场中的鸽派情绪在现货国债市场同样有所体现。摩根大通的客户调查显示，净多头头寸已经升至近15年来的最高水平。

周二，10年期美国国债收益率一个月来首次降至4%以下——此举发生在白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特被认为是下任美联储主席的热门候选人，进一步增强了市场对未来一年降息的预期。

利率市场的一致预期

美联储通常在会议前引导华尔街预期最终决策，以避免突发情况，这种做法相对常见。在过去两年多内（涵盖20次美联储会议），仅有三次在政策决策临近时交易员未能完全消化预期结果。

自上周四以来，1月联邦基金期货新增头寸近27.5万份合约。这相当于每个基点的风险约为1150万美元，占截至周二收盘时该期限合约总未平仓合约的37%。合约价格从上周四的96.18上升至周一的96.35，显示出新增多头头寸的持续流入。

“市场普遍认为，威廉姆斯的言论可以解读为鲍威尔在传递信号，”加拿大皇家银行资本市场美国利率策略总部主管布莱克·格温表示，“本周的经济数据也证明了这一趋势。”

尽管华尔街的多数策略师预测12月将降息，但并非所有人都如交易员般确信。摩根士丹利策略师上周取消了对美联储降息的预期，摩根大通则更倾向于美联储下月维持利率不变，“不过12月的决策依然相当接近”。

“我们依然认为美联储将在12月降息，但后续前景更加不确定，”太平洋投资管理公司的经济学家蒂芙尼·怀丁表示，“总体看来，今年美国经济增长表现相对强劲，但劳动力市场仍有下行风险，且通胀维持在约3%，远高于目标水平。”

以下是最新利率市场持仓指标汇总：

摩根大通调查显示

截至11月24日当周，投资者的直接多头头寸上升4个百分点，达4月以来的最高水平，推动净多头头寸升至2010年10月以来的峰值；空头头寸当周下降1个百分点。

担保隔夜融资利率(SOFR)期权新增风险

在到期至2026年6月的SOFR期权中，96.25行使价的未平仓合约量暴增，这主要受益于过去一周2025年12月看涨期权头寸的大幅增加。该行使价被用于多种交易策略，以对冲美联储12月会议降息25个基点的风险，包括SFRZ5（2025年12月合约）96.125/96.25看涨期权价差、96.25/96.3125看涨期权价差，以及96.1875/96.25/96.3125/96.375看涨期权策略。其中，96.1875/96.25看涨期权价差是过去一周最受欢迎的交易策略之一。

在到期至2026年6月的所有SOFR期权中，96.25行使价的未平仓合约量仍是最高的，这表明2025年12月期权中涉及该行使价的上行需求保持旺盛。此外，2025年12月的96.50和96.375行使价的看涨期权也有大量未平仓合约；而在看跌期权方面，2025年12月的96.25和96.1875行使价的未平仓合约量显著增多。

美国国债期权溢价

过去一周，用于国债风险对冲的期权溢价在整个期货期限结构中维持在中性水平。短期和中期合约的期权溢价稍微偏向看涨期权，表明交易员为对冲国债短期和中期合约上涨的风险所支付的成本高于对冲下跌的风险。12月国债期权已于11月21日到期。