瑞银对长鑫科技(688825.SH)首次发布覆盖评级，目标给予“买入”评级，价元目标价70元。首次预计公司将在未来的覆盖DRAM超级周期和国内市场需求的推动下，进入高速增长阶段，长鑫2026年至2028年净利润分别为1397亿元、科技3328亿元和4282亿元，目标年复合增长率约为75%。价元
一、首次核心观点
8月7日，覆盖瑞银首次对长鑫科技（688825.SH）覆盖，长鑫给予“买入”评级，科技目标价70元。目标按照当日收盘的价元52.48元计算，这一目标价有约33%的首次上行潜力。这是长鑫科技自其在科创板上市后的首次国际投行覆盖。
瑞银认为，长鑫科技的优势在于全球DRAM供给短缺、AI需求增长和国产化需求加速，这些因素将极大提升公司的盈利能力。
二、核心内容深度剖析
（一）盈利预测：75%复合增速，超市场预期
瑞银的盈利预测显示，长鑫科技年均复合增速达到75%，显著高于市场一致预期约19%。预计EBIT利润率将在75%至85%范围内，远超行业历史平均水平。2026年第一季度，公司营收已达508亿元，净利润247.62亿元，单季盈利超过科创板605家公司的总和。
（二）支柱一：DRAM超级周期——供给短缺或持续到2028年
瑞银认为全球DRAM行业正在经历罕见的超级周期，供给短缺将至少延续至2028年第二季度。AI推动的服务器DRAM需求复合增速将达到66%，显著高于整体市场30%增速。同时，预计DDR合约价格将在2025年至2027年之间累计上涨137%。
（三）支柱二：产能扩张——至2028年全球份额可能升至10%
长鑫科技的DRAM月产能预计将从2025年底的24万片提升至2028年底的46.6万片，市场份额预计将从7%提升至10%。该公司的产能扩张主要源自现有工厂的扩建和新厂的建设。
（四）支柱三：国产化需求——大客户订单已锁定
长鑫科技已经从字节跳动、腾讯等大客户处锁定了大量订单。这些长期协议为公司的未来产能提供了确定性，降低了扩产风险。此外，瑞银预计长鑫在中国服务器DRAM市场的份额将从12%增至20%。
（五）估值方法：8.6倍市净率 + 37% ROE
瑞银给予70元目标价的估值依据是2027年预期市净率（P/B）为8.6倍，较A股市场的平均水平溢价约40%。基于37%的平均股东权益回报率（ROE）以及8.5%的资本成本，目标价隐含约33%的股价提升空间。
三、投资分析
（一）机遇维度
1. 超级周期的独特机会可能带来超高价格。
2. 大客户的长期协议提供了可预见的需求。
3. 成本结构的改善将显著提升盈利能力。
4. 瑞银的认可可能吸引更多外资关注。
（二）风险维度
1. 盈利预测基于极端假设，偏离可能影响结果。
2. DRAM市场供需关系面临不确定性。
3. 技术和产品结构风险显示短期内难以迎头赶上全球巨头。
4. 市场目前的估值已反映高度预期。
5. 股权激励解禁可能对股价形成压力。
四、总结和展望
瑞银的报告为长鑫科技提供了系统的投资分析框架，将其与全球巨头进行比较，揭示了“超级周期+国产替代+成本改善”的投资逻辑。此外，瑞银明确的盈利预测将市场预期锚定在高位。然而，报告基于多个乐观假设，需观察未来各项假设是否能够兑现。对于投资者，短期需注意市场情绪，中期跟踪市场动态，长期则关注长鑫科技在技术进步和成本竞争力方面的表现。
本文转载自“美股IPO”，官网编辑：王秋佳